中国宏观经济：中国市场三大核心观察

摘要： 本文由高盛发布，重点分析了影响中国市场的三个核心宏观因素：中美高层会晤的初步结果、4月物价指数（PPI/CPI）的意外上涨以及居民部门的去杠杆趋势。

核心观点：

1. 中美关系短期风险降低：尽管结构性紧张依然存在，但近期中美首脑会晤显示出寻求战略稳定的意图，短期内进一步升级的风险有所降低。
2. 通胀压力回升：4月 PPI 和 CPI 均高于预期，主要受上游原材料价格驱动，这可能导致人民银行在未来一两个月内将流动性由极度充裕状态转向常态化。
3. 居民部门持续去杠杆：4月信贷数据疲软，居民贷款余额同比下降，表明居民部门去杠杆进程在 2026 年前四个月仍在持续。

论据支撑：

1. 会晤细节：中方强调战略稳定性，美方关注商品采购及禁毒等具体议题；双方预计年内还将多次会晤。
2. 物价数据：CPI 同比上涨 1.2%，PPI 同比上涨 2.8%（其中石油开采、有色金属开采等上游行业涨幅显著）。
3. 金融数据：4月总社会融资规模（TSF）同比增长 7.8%，低于 3 月的 7.9%；居民贷款余额同比下降 0.7%，居民债务与 GDP 比率从 2024 年 Q1 的 62.3% 峰值下降至去年底的 59.4%。

局限性/风险：

1. 中美贸易与关税协议的具体细节尚未公布，实际落地效果有待观察。
2. PPI 持续上涨可能触发货币政策收紧，对经济增长产生压制。