📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告提出“科技扩表”的新分析框架，认为当前全球经济扩张的底层路径正从依赖政府刺激的“外生扩表”转向由科技革命（尤其是 AI）驱动的“内生扩表”，导致传统的宏观分析经验（如“股油跷跷板”）失效。
核心观点：
- 扩表逻辑切换：经济增长的核心动能正从政府主导切换至科技产业部门。科技企业通过大规模资本开支驱动盈利增长和市值提升，进而通过财富效应带动居民消费，形成内生正循环。
- 脱离政策约束：科技主导的扩表对高利率的敏感度较低，且具备更强的资本吸引力，使其能延续资本开支扩张。
- A股投资逻辑：市场已进入“宏观因素让位微观产业发展”的新阶段。尽管短期流动性收紧可能带来估值压制，但中期科技核心品种仍是全市场景气度逻辑最强的方向。
论据支撑：
- 传统经验失效：近期油价上涨与纳指、双创 50 等风险资产同步上涨，打破了以往“油涨股跌”的传导链条。
- 产业端数据：Mag 7 在 2022-2025 年资本开支总额逼近 1 万亿美元，OpenAI 与 Anthropic 等初创公司筹资规模巨大，推动私人部门资产负债表快速扩张。
- 政府端对比：美国国债总额同比增速显示政府加杠杆节奏自 2021 年起明显放缓。
局限性/风险：
短期风险包括全球流动性收紧（如日央行加息、美债收益率上升）导致成长风格承压；长期风险包括经济复苏节奏、政策推进不及预期以及地缘政治与关税政策的不确定性。