阳光电源 4Q25 业绩快评：短期业绩承压但 AIDC 业务前景向好

摘要： 瑞银证券对阳光电源 4Q25 业绩进行点评。尽管 2025 年及 4Q25 净利润受原材料成本上涨和交付节奏影响低于预期，但基于全球储能需求强劲及 AIDC 业务的新增驱动，维持“买入”评级，目标价由 225 元下调至 202 元。

核心观点/结论：
4Q25 净利润同比及环比大幅下降，导致 2026-27 财年 EPS 预测分别下调 12% 和 8%。但分析师认为公司目前对应 15 倍 27E P/E，风险回报具有吸引力，且长期盈利预测保持不变。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年净利润 135 亿元（同比-22%）；4Q25 收入 228 亿元（同比-18.4%），净利润 15.8 亿元（同比-54%），毛利率 22.95%。储能业务 4Q25 毛利率为 24%（同比-17%），主因锂成本上涨及分销商返佣。
2. 业务展望：预计 2026 年全球储能需求增长 30-50%，公司出货量目标增长 50%。AIDC 电力设备（SST、HVDC 等）预计 2026 年底小规模发布，2027 年实现量产。

催化剂与风险：

1. 催化剂：SST/HVDC 的研发进展以及 AIDC 相关储能项目的新订单落地。
2. 核心风险：全球光伏和储能需求放缓、成本降幅或 ASP 低于预期、市占率扩张及新产能扩张步伐慢于预期。