关注债市的两大“背离”及投资策略

摘要： 本报告分析了近期债市中出现的“中债与海外债市”以及“债市与基本面”两组显著背离现象，认为其底层逻辑在于国内新旧动能切换导致融资需求与利率的传导链条弱化，以及中外货币政策预期错位。

核心观点：
当前流动性宽松环境对债市仍有支撑，但中期风险在累积且赔率显著下降。建议投资策略从“小幅进攻”转向“攻守兼备”，久期不建议继续追涨，应关注期限与品种的凸点机会。

论据支撑：

1. 海外债市逻辑：美日长债收益率破位受通胀粘性、财政可持续性担忧及 AI 资本开支支撑的经济韧性驱动。
2. 国内基本面与债市背离：尽管出口链和 AI 链表现强劲，但亮点尚未向广谱内需传导，融资需求依然偏弱，导致债市对基本面改善表现“免疫”。
3. AI 融资模式差异：美国 AI 投资深度渗透债券市场，增加供给推升利率；而中国 AI 投资目前以内源融资或股权融资为主，尚未产生类似的利率上行压力。

局限性/风险：
地缘冲突强度超预期、货币政策宽松超预期、通胀传导超预期。