📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文分析了 4 月以来中国债市收益率下行及曲线平坦化的核心驱动力，认为资金面宽松（尤其是企业结汇带来的流动性支撑）是主因。在内需弱修复和“资产荒”格局未改的背景下，预计债市需求将延续增长，收益率仍有下行空间。
核心观点：
- 流动性充裕支撑债市：4 月以来债市行情由资金面宽松驱动，且这种宽松源于银行间内生流动性充裕，而非央行主动投放。
- 央行政策延续宽松：央行目前的利率调控旨在明确锚点而非引导利率上行，其政策优先级仍是提振经济和通胀，倾向于通过降息降准等工具维持宽松。
- 结汇逻辑由利差转向安全：人民币资产的吸引力已从单纯的利差驱动转变为基于全球地缘政治风险下的安全与稳定驱动，支撑结汇需求的可持续性。
论据支撑：
- 货币供需失衡：实体信贷需求修复偏弱，政府债供给节奏不快，而企业净结汇支撑了货币供应，导致资金供给强于需求。
- 资金面表现：OMO 维持“地量”操作，外汇占款投放增加，抵消了中期流动性的部分回笼。
- 汇率影响：为避免人民币过快升值冲击出口企业，央行有动力维持低利率环境以适度降低人民币吸引力。
局限性/风险：
- 市场对资金面宽松可持续性的担忧及对央行调控态度的误读。
- 人民币升值速度过快可能对出口企业造成财务压力。
- 国内经济修复节奏若超预期可能改变“资产荒”底层逻辑。