【申万固收】可转债周报：谨慎预期下转债表现明显弱于正股

摘要： 本文为申万宏源固收团队的转债周报，分析了在权益市场波动背景下，可转债市场呈现出的“跟跌不跟涨”特征，指出转债估值中枢明显回落，整体表现弱于正股。

核心观点：
近期转债市场风险偏好受扰动，估值出现普遍性压缩，尤其是长久期品种和强赎区间品种压力较大。短期建议在权益市场不确定性增强的背景下，积极挖掘估值具有性价比的个券机会。

论据支撑：

1. 估值大幅下行：百元溢价率环比下行 3.0 个百分点至 37.4%，估值中枢明显下移。
2. 期限与平价分化：4 年以上长久期转债估值压缩幅度最大；在平价区间中，130-140 元的强赎区间估值压缩最为显著。
3. 个券压力来源：估值压缩主要分为三类：弱资质转债（如龙大、三房、宏图）、高波科技类长久期转债（如联瑞、精测、颀中）以及受强赎预期扰动的转债（如宙邦、兴瑞、长海）。

局限性/风险：
需关注国内风险偏好波动导致的正股下跌拖累，以及发行人业绩不佳引发的信用风险边际变化。