📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年 4 月的金融数据进行了详细点评，指出 4 月社融规模显著低于市场预期，广义流动性收敛且信贷偏弱。信贷弱势推动了银行扩表向债券与同业资产转移，导致利率曲线下移；同时，通过 M1 代理变量分析发现，科技产业现金流相对偏强，而地产基建依然偏弱。
核心数据变化：
- 社融与信贷：4 月社融增加 6245 亿元，低于预期；实体信贷同比少增，其中居民长贷单月减少 3408 亿元，主要受房价未企稳及收入预期影响。
- 融资结构：企业债券融资同比多增，呈现出明显的信贷替代效应。
- 货币供应：M1 同比增长 5.0%，略低于预期；M2 同比增长 8.6%，居民定存向股债市场搬家趋势明显。
边际解读/市场影响：
- 利率端：信贷弱势导致流动性偏宽，利率曲线下移。
- 权益端：在全球风险偏好回升及 AI 产业趋势增强的背景下，市场对长久期、业绩占优资产的偏好升高。
- 中观结构：制造业、采矿业及信息技术服务业的现金流拉动率升高，与当前权益资产风格分化相匹配。
后续关注与风险：
- 后续关注：关注政治局会议部署的“六张网”及重大项目开工后，实体融资需求是否逐步回升。
- 核心风险：外部环境变化、地产销售量价调整超预期、央行政策超预期收敛。