📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文探讨了在流动性紧缩（分母端利率上行）环境下，成长产业如何通过基本面高增长（分子端 EPS 上调）实现股价的独立走强，并以此分析 2026 年 AI 产业的定价逻辑。
核心观点：
业绩高增速可以战胜流动性紧缩。当产业处于高速增长阶段且龙头公司业绩兑现度高时，市场对高利率有较高容忍度，股价表现依然强劲，而非简单地受利率上行驱动杀估值。
论据支撑：
- 历史案例复盘：回顾了 1999 年科网泡沫（Y2K 驱动）、2023 年 AI 爆发（ChatGPT 驱动）、2013 年移动互联网（4G 驱动）、2016-17 年供给侧改革以及 2020-21 年新能源浪潮五段案例，证明在基本面极强时，相关指数能跑出显著超额收益。
- 定价机制分析：指出宏观经济放缓不等于龙头公司降速；广义流动性紧缩不等于微观流动性紧缩；高利润增速（如 50%-100% 以上）能有效对冲利率中枢抬升带来的贴现率压力。
局限性/风险：
景气投资的核心纪律在于观察产业趋势是否边际走弱。一旦增速预期大幅下修（如 2000 年科网、2022 年新能源），即便流动性环境宽松，股价也将面临剧烈调整。