居民缩表，存款搬家——4月社融数据点评

摘要： 本报告点评 4 月金融数据，指出社会融资规模和人民币贷款均出现显著回落，呈现出明显的居民部门缩表与存款向非银体系搬家的特征。

核心数据变化：

1. 社融与信贷低迷：4 月新增社融 6210 亿元，同比少增 5390 亿元；人民币贷款净减少 100 亿元，为同月历史新低。
2. 货币指标：M1 增速 5.0% 环比下行 0.1 个百分点，M2 增速 8.6% 环比回升 0.1 个百分点。

边际解读/市场影响：

1. 居民端去杠杆：居民贷款净减少 7870 亿元，主要受房地产“小阳春”走弱及提前消费意愿低迷影响。
2. 对公端票据驱动：公司贷款增量主要由票据贴现同比多增 1.2 万亿元支撑，银行冲量行为明显，但中长期贷款增速再度放缓。
3. 存款搬家趋势：居民存款净减少 1.9 万亿元，资金在股市上涨背景下向非银体系（理财等）迁移。

后续关注与风险：

1. 投资观点：认为在信贷增速放缓背景下，拨备水平扎实的国有大行和优质中小银行具备高分红投资价值。
2. 核心风险：进一步稳内需政策的不确定性。