25年报与26一季报：建筑行业量缩质升，关注现金流改善与结构性机会

摘要： 本报告通过分析建筑行业2025年年报与2026年一季报数据，指出行业已进入“量缩质升”阶段。尽管整体收入和利润在底部承压，但经营现金流已出现积极改善信号。

行业主线：

1. 总量承压，质效提升：行业收入与归母净利润双双下滑，反映出下游需求不足与低价竞争压力。但经营现金流净流入同比增加，收现比回升至100%以上，主要受益于地方化债推进、专项债支付改善及企业风险订单收缩。
2. 结构性分化明显：在总量收缩背景下，部分专业领域仍具备增长动力。

关键变化与分歧：

1. 化学工程表现稳健：受益于炼化、煤化工及新材料行业的高景气度，该板块是少数实现收入和利润正增长的方向。
2. 洁净室工程高增长：受半导体、面板、生物医药等领域资本开支驱动，相关企业净利增长显著，且毛利率和回款质量优于传统房建工程。

受益方向与风险：

1. 受益方向：估值偏低、现金流持续改善且分红率提升的建筑央国企；受益于下游资本开支明确的专业工程企业。
2. 核心风险：新签订单、基建投资及项目回款进度低于预期。