📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过分析 A 股上市公司一季度财报，探讨中国经济“新旧动能转换”的进展。认为当前经济正处于“旧下新萌芽”向“旧稳新崛起”过渡的时期，全 A 上市公司利润整体呈现“总量企稳回升、点状极致拉动、面状温和磨底”的状态，新动能利润占比与盈利能力（ROE）已超越旧动能，成为 A 股盈利的主导力量。
行业主线：
新旧动能盈利剪刀差持续扩大。新动能（AI 链、资源品、装备制造）通过真实需求拉动和定价权提升实现利润、ROE 和毛利率的同步改善；而旧动能（地产链、传统消费）受基本面偏弱影响，盈利仍处于磨底阶段。
关键变化与分歧：
- AI 链：景气度最高，半导体、通信设备等环节利润高增，且 ROIC 企稳修复，反映资本开支回报良好。
- 资源品：对整体利润拉动最大。有色金属供需共振，定价权增强；能化板块受低价库存等会计因素影响，持续性有待观察。
- 产能出清进度：电池行业已完成出清并转为“增收增利”；风电处于景气修复进程；光伏仍在出清深水区，但毛利率改善且资本开支收缩；汽车行业出清存在反复。
- 旧动能表现：地产链利润仍大幅为负，传统消费定价权偏弱，仅服务消费领域（航空、酒店等）有结构性亮点。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注 AI 链、有色金属、装备制造等需求真实且定价权提升的行业，以及电池、风电等供需格局边际改善的板块。
- 核心风险：地缘扰动超预期冲击全球供应链与资源品价格；全球 AI 资本开支不及预期削弱算力需求。