为何货币增长快于社融？——4月社融数据点评

摘要： 本报告分析了 4 月 M2 与社融数据的走势，指出两者剪刀差走阔主要反映外汇流入加速提振 M2 增速，而居民与企业融资需求偏弱拖累社融。

核心数据变化：

1. 货币供应量：4 月 M2 同比增速回升至 8.6%，主要受外汇流入提振；M1 同比增速小幅放缓至 5%。
2. 社会融资与贷款：社融同比增速回落至 7.8%，新增社融 6,207 亿元；人民币贷款余额环比减少 100 亿元，居民和企业贷款增速均有所回落。其中，票据融资和企业债融资是主要支撑，而居民贷款和企业中长期贷款形成拖累。

边际解读/市场影响：

1. “后地产”新周期：社融回落但内需呈现韧性，表明经济结构调整后，由高端制造和现代服务业引领的新周期对信贷依赖度有所下降。
2. 流动性与盈利：外汇流入有望持续带动流动性改善及企业盈利修复，但需关注票据融资冲量现象。

后续关注与风险：

1. 关注重点：重点观察实体经济融资需求的修复走势。
2. 风险提示：逆周期政策力度不及预期，地产周期超预期下行。