📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了 AI 全产业链的“通胀”现象，探讨资源虹吸、物理瓶颈与供给刚性如何导致成本从上游核心硬件向中下游系统性传导。报告重点指出，AI Agent 从“聊天”向“行动”的进化将导致 Token 消耗量呈指数级跃升，从而在 2027-2028 年前引发新一轮以 HBM 为核心的供需矛盾与价格上行周期。
行业主线：
- 成本系统性传导：AI 驱动的涨价潮已从上游（HBM 产能挤兑、先进制程与 CoWoS 成本攀升）传导至中游云服务（AWS、谷歌云提价）以及下游 PC 和手机终端。
- 供给端刚性约束：科技巨头通过预付款锁定产能使现货市场“期货化”，且 HBM 低良率与高晶圆消耗导致传统存储产能被系统性抽水。
关键变化与分歧：
- AI Agent 的驱动作用：AI Agent 落地将使单次指令触发的计算量提高数十倍，极大地推高推理负载，使 AI 加速器对 HBM 的需求呈指数级增长，加剧供需矛盾。
受益方向与风险：
- 受益方向：掌握核心壁垒的上游存储巨头、先进制程代工厂、核心材料环节、国产替代设备商以及具备算力溢价的头部云厂商。
- 核心风险：市场竞争加剧、人才资源风险、技术革新风险。