📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文探讨了 A 股市场“资金抱团”的微观交易结构与宏观基本面的联动规律，提出抱团的松动由“微观高拥挤度 × 宏观基本面反转”共同触发。
核心观点：
高拥挤度仅是抱团松动的必要非充分条件，真正的触发器是宏观基本面的反转。当前国内权益市场抱团程度较高，但基于增长结构分化、流动性共振及全球风险出清等线索，短期仍处于相对有利于抱团的环境中。
论据支撑：
- 历史规律总结：复盘 2007 年至今的六轮抱团（金融地产、消费、移动互联网、核心资产、新能源、光通信），总结出三大共同特征：增长结构分化（如轻资产与重资产的分化）、产业叙事鲜明（如 AI 算力革命）、以及内外流动性互补（牛陡环境有利于抱团）。
- 当前环境分析：目前呈现出口与科技偏强、消费与固投偏弱的结构分化；宏微观流动性共振且市场深度宽厚；全球资产隐含波动率回落且海外大厂 AI 资本开支逻辑维持，且国内科技股与纳指相关性显著强化。
局限性/风险：
后续需重点关注三大关键变量：一是内需分歧度，若二季度固定资产投资修复，可能导致趋势分歧下降并触发抱团松动；二是内外流动性转向，尤其是中债利率对固投趋势的锚定；三是美国经济基本面，若就业数据显著走弱，将影响海外资本开支意愿及风险溢价。