A 股 2025 年年报及 2026 年一季报分析：盈利底部企稳，景气向上游与科技方向集中

摘要： 本报告通过对 A 股 2025 年年报及 2026 年一季报数据的深度分析，指出全 A 非金融板块盈利已处于底部企稳阶段，且景气度呈现明显的结构性分化，核心增长动能向 TMT 科技方向及上游资源品集中。

核心观点：

1. 盈利触底反弹：2026Q1 业绩明显改善，全 A 非金融累计业绩同比增速反弹至 9.3%，单季业绩环比增速创近年新高，盈利能力在底部区间企稳。
2. 景气度结构分化：呈现“上中游及科技强、下游消费弱”的特征。上游资源受益于量价齐升，TMT 在 AI 浪潮带动下利润占比延续加速，而下游消费则延续走弱。
3. 市场周期定位：基于扩散度（Diff）与离散度（Disp）二维框架，当前处于第一象限（双升阶段），符合具有强主线的牛市特征。

论据支撑：

1. 财务指标修复：2026Q1 全 A 非金融 ROE（TTM）为 6.5%，毛利率显著回升至 17.9%，主要由中上游资源品涨价及部分制造业“反内卷”带动。
2. 行业贡献拆解：一季报绝对增速主要由有色金属、电子、石油石化、基础化工、计算机等行业贡献；而农林牧渔、汽车、食品饮料等行业仍形成拖累。
3. 增长线索：周期品受益于供需格局改善，TMT 方向维持高景气，部分高端制造（电新、机械等）凭借出海优势实现 ROE 修复。

局限性/风险：

1. 财务指标反映的投资线索存在滞后性，且部分统计数据可能存在误差。
2. 宏观经济超预期下行或逆周期政策落地不及预期。