📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次分享基于对2025年报及2026一季报的深度分析，核心观点认为人民币升值驱动的跨境资本回流将推动国内要素价格修复，使经济有望重回繁荣起点。
核心观点：
- 资本回流驱动价格修复：人民币升值驱动跨境资本加速回流，正推动PPI率先修复，预计下半年将传导至CPI链条，驱动系统性通胀。
- 财务报表分阶段修复：当前特征为现金流量表率先修复，资产负债表处于企稳阶段，需等待美联储QE为国内化债创造条件以实现全面扩表。
- 推崇自由现金流策略：认为中国在2018年后进入工业化成熟期，企业资本开支需求下降，具有高自由现金流且趋势改善的公司将获得更高的资本追捧和超额收益。
论据支撑：
- 结汇数据验证：电子、轻工等行业境外收入扩张但外币资金占比降低，显示跨境资本结汇回流明显。
- 盈利能力回升：非金融上市公司毛利率连续两个季度上行，其中资源、中游材料等PPI链条修复斜率最大。
- 策略实证：介绍了“西部自由现金流策略”组合（重点分布在医药、机械、传媒等领域），近期收益率跑赢中证800指数。
局限性/风险：
- 行业分化严重：地产、房屋、农业等板块资产负债表仍在深度收缩，修复节奏明显滞后。
- 外部环境依赖：经济全面重启及资产负债表修复在一定程度上依赖于美联储货币政策转向。