首华燃气投资价值与非常规气补贴政策路演纪要

摘要： 本次路演重点讨论首华燃气的投资价值，认为公司具备强阿尔法属性，核心逻辑在于深层煤层气（CBM）产量的快速释放与单方成本的持续下行。

核心观点/结论：
维持推荐评级。公司目前处于产量增长与成本下降的“双击”阶段，估值具有较高安全边际。盈利预测今年为 4 亿元，明年 6 亿元，后年 8 亿元，且该预测尚未计入气价上涨带来的潜在弹性。

经营与财务要点：

1. 产量快速释放：公司拥有的石楼西区块深层煤层气开发取得阶段性成果，预计产量将以每年约 3 亿方的增量提升，2028 年有望达到 17-18 亿方。
2. 成本持续优化：受益于技术进步（单井投资下降）和规模效应，单方气折旧及变动成本显著下行，预计每年下降约 0.1 元，2028 年成本可接近 1.1 元/方，经济性向常规气靠拢。
3. 销售与定价：销售结构灵活，涵盖城市燃气公司、贸易商及液化厂。在天然气价格中枢上行的背景下，公司作为上游气源供应商将直接受益。
4. 政策补贴红利：国家对非常规气采取“多耕多补”政策，其中煤层气补贴权重最高（系数 1.5）。公司处于快速增产期，预计将获得高于行业平均水平的补贴份额。

催化剂与风险：

1. 催化剂：天然气价格进一步上行、深层煤层气产量超预期增长、补贴资金到账。
2. 风险：油气资产价格剧烈波动、区块开发进度不及预期、政策补贴力度变化。