📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告为瑞银（UBS）关于 SMM 基本金属研讨会的纪要，重点分析了原油、铜、黄金三种大宗商品的市场走势、供应约束及宏观驱动因素，并探讨了美联储利率路径及中国未来五年规划（十五五）对产业的影响。
行业主线：
- 原油市场：当前地缘冲突导致供应中断规模超过 1990 年海湾战争，安全溢价与补库需求将使油价结构性走高。
- 铜供应与价格：铜矿端供应持续承压。价格由宏观、基本面、库存和仓位共同驱动，目前投机仓位推高短期价格，而基本面提供中长期支撑。
- 黄金需求：全球地缘政治不确定性以及官方部门的多元化需求（去美元化）持续强化黄金的对冲属性。
关键变化与分歧：
- 铜价驱动力切换：通过多元滚动回归模型分析，铜价的驱动权重随时间动态变化，短期价格与投机仓位相关性较高。
- 宏观预期：UBS 预计美联储在 2026 年将降息 25bp，2027 年将降息两次。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注“AI+”倡议下的算力网络、战略性新兴产业（新材料、新能源）以及传统矿冶行业的竞争力升级。
- 核心风险：房地产建设恶化、风电/光伏安装量不及预期、美联储货币政策超预期收紧。