📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年一季度中国 IDC 行业进行前瞻分析，认为行业正处于“黎明前的宁静”阶段，需求有望在 2026 年下半年起加速释放，核心逻辑在于国产 GPU 的量产放量以及下游 AI 需求的强劲支撑。
行业主线：
- 需求端加速：超大规模云服务商持续下单，国产 GPU（如昇腾 950）的量产进度符合预期，且 token 及云服务价格上涨反映了下游 AI 需求的强劲。
- 供给端受控：中央政府对电力配额审批保持审慎态度，有助于防止行业出现过度产能。
- 估值逻辑切换：由于短期国产 GPU 放量时间表存在不确定性，分析师将估值方法由目标 EV/EBITDA 切换为 DCF，以更好捕捉中长期需求。
关键变化与分歧：
- 业绩可见度：尽管行业基本面好转，但若芯片供应放量缺乏进一步可见度，IDC 运营商的一季度业绩可能缺乏亮点。
- 交付节奏：部分龙头企业（如万国数据）在西部地区的园区交付需要时间，产能释放将集中在 2027 年及以后。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备规模化电力配额及高效供应链的领先运营商。重点关注万国数据（GDS）的西部园区进展及世纪互联（VNET）的内蒙古园区价值。
- 核心风险：AI 需求低于预期、利率维持高位、监管环境变动以及数据中心出现重大运行故障。