📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议探讨了海外云厂商财报对算力产业链的启示，重点分析了光模块、国产 GPU 链、液冷及 IDC 四个板块的景气度、竞争格局及投资逻辑。
行业主线：
- 算力需求持续旺盛：海外云厂商资本开支指引上调，尽管商业化进展存在担忧，但算力投入仍是核心，光通信和存储被视为最核心赛道。
- 国产替代加速：国产 GPU 龙头财报验证了高净利率能力，市场预期国产链将复制海外 AI 硬件的市值增长路径。
- 液冷与 IDC 规模效应：液冷行业进入从 1 到 10 的放量阶段，竞争格局分化；IDC 行业呈现“赢者通吃”趋势。
关键变化与分歧：
- 光模块逻辑转换：核心逻辑从单纯的价格涨价转为技术迭代拉动带宽增长，提升在 AI 开发成本中的占比，且海外产能布局成为龙头竞争壁垒。
- 国产 GPU 盈利能力：寒武纪财报显示 GPU 设计能力可带来高毛利，打破了市场此前对其陷入价格战、净利率低下的预期。
- 液冷竞争分层：设计能力强的系统级龙头格局稳定，而纯代工的小公司在放量阶段具有短期机会。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备海外产能布局的光模块龙头、国产核心芯片厂商、具备设计能力的液冷龙头以及具有能级和资金优势的 IDC 玩家。
- 核心风险：供应链短缺导致兑现度不及预期、国产供应链交付能力不足、商业化进程不及预期导致资本开支波动。