电科蓝天：宇航电源领军者，乘星座组网提速东风

摘要： 本报告首次覆盖电科蓝天，认定其为国产宇航电源领军者，将深度受益于商业航天发展及星座组网提速带来的卫星能源需求放量。

核心观点/结论：
公司源于中电科十八所，深耕电能源领域数十年，在国内宇航电源市场渗透率约50.5%，产品广泛应用于神舟、天舟、北斗、嫦娥等国家重大航天工程。随着2025年商业星座组网进入规模化部署阶段，公司有望凭借技术领先地位和规模效应进入快速增长期。首次覆盖给予“买入-A”评级。

经营与财务要点：

1. 业务结构：主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务，其中宇航电源为核心增长极，2025年收入占比提升至66.2%，且毛利率相对较高。
2. 技术实力：提供涵盖发电、储能、控制的系统级整体解决方案，空间太阳电池阵和锂离子电池组等核心产品性能指标达到国际先进水平。
3. 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为40.15/49.56/61.81亿元，归母净利润分别为4.52/6.76/9.24亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：商业航天星座（如千帆、国网星座）组网速度加快，商业化订单规模超预期释放。
2. 风险：下游需求不及预期、行业竞争加剧、商业化进度不及预期以及前沿技术路线调整风险。