福昕软件：经营质量持续向好，文档智能打开新增长空间

摘要： 本报告首次覆盖福昕软件，给予“增持”评级，目标价 101.93 元。认为公司经营质量持续向好，订阅与渠道双转型基本完成，且通过 AI 文档智能战略及数智政务市场扩张，开辟了新的增长曲线。

核心观点/结论：
首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2026-2028 年营收分别为 13.30/16.48/20.28 亿元，归母净利润分别为 1.05/2.05/3.60 亿元。公司收入结构持续优化，订阅收入占比显著提升。

经营与财务要点：

1. 双转型成效显著：订阅优先与渠道优先战略取得进展，订阅 ARR 快速增长，收入结构向订阅模式倾斜。
2. AI 战略驱动增长：推动从“文档工具”向“文档智能”转型，核心产品“可信文档自动化”旨在解决 AI 智能体可靠性痛点，已与政法系统开展深度合作。
3. 信创市场拓展：通过收购通办信息切入数智政务领域，利用 AI 技术应用与内容服务能力拓宽国内业务空间。

催化剂与风险：
风险因素包括全球宏观环境波动、相关政策变化、客户需求不及预期以及 AI 技术及产品研发进展不及预期。