📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对公用事业板块进行深度分析，指出行业当前呈现“火水增长、绿核承压”的态势。火电盈利稳定性增强并显现公用事业化特征，水电受益于电量增长与费用下降，而绿电与核电受电价下行及市场化交易影响业绩承压。
行业主线：
- 业绩分化显著：火电受益于煤价回落和容量电价提升，自由现金流大幅转正；水电在量增价稳及财务费用下降驱动下实现业绩高增。
- 三维投资框架：建议从“能源通胀下的电价上涨”、“业绩兑现的时间线索”以及“低配低估下的主题行情（如算电融合、能源安全）”三个维度寻找机会。
关键变化与分歧：
- 火电属性转变：火电盈利稳定性增强，容量电价成为利润核心支撑，正从周期性资产向稳定性公用事业资产转变。
- 绿电估值体系切换：受电价下降及政策影响利润下滑，绿电估值正从偏成长的 PEG 切换至偏价值的 PB-ROE 定价体系。
- 核电投产预期：2026 年起将迎来投产高峰，但短期盈利受电价回落压制，需关注机制电价等政策催化。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注时间线上的煤炭、一季报修复的火电、汛期的水电以及底部企稳的绿电和核电。
- 核心风险：煤价波动幅度超预期、绿电装机及消纳情况不及预期、电力体制改革政策出台不及预期。