中国白电板块 2026 年一季度综述：增长与利润率韧性超预期

摘要： 本报告对中国白电行业 2026 年一季度业绩进行综述，认为行业整体增长与利润率韧性超出预期。其中美的和格力在营收和利润上实现正增长，海尔和海信虽同比下降但表现好于市场预期。

行业主线：

1. 需求端趋势：国内需求受以旧换新政策支撑，1Q26 环比 4Q25 有所改善；海外增长由于去年高基数影响环比有所放缓。
2. 利润与成本：尽管面临成本通胀，但通过价格调整、产品组合优化和效率提升，企业利润率表现出较强韧性。

关键变化与分歧：

1. 2Q26 展望：预计海外增长将因基数降低而回升，但中东冲突带来的需求风险仍是潜在隐忧；国内 2Q 为全年最高基数期，增长挑战较大，618 促销将是测试需求韧性的关键。
2. 成本压力转移：成本压力由 1Q 的金属类转向 2Q 的石化类，但 4 月起行业已启动新一轮提价以应对压力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好具备海外市场扩张能力、高端品牌竞争力及 2B 业务增长潜力（如智能建筑方案）的龙头公司。
2. 核心风险：全球宏观经济走弱导致需求下滑、原材料成本上涨侵蚀利润、房地产市场持续低迷影响 VRF 需求。