📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告由高盛发布，旨在梳理中国 AI 模型产业的五大核心争议（中美模型差距、竞争护城河、Token 增长可持续性、国产芯片替代及消费级 AI Agent），并基于产业分析对 MiniMax 和阿里巴巴给出投资建议，其中 MiniMax 评级上调至“买入”。
行业主线：
- 模型性能与竞争：分析中国基础模型在定价、速度和任务完成率上的竞争力，重点探讨编码和多模态能力的突破。
- 基础设施与算力：关注 Token 需求的持续增长对云服务商 FCF 的影响，以及在芯片限制背景下向国产芯片（如华为昇腾）迁移的趋势。
- 应用形态演进：探讨 OS 级 Agent 与 In-App Agent 的竞争格局，以及其对传统超级 App 流量入口的潜在颠覆。
关键变化与分歧：
- 性能差距收窄：中国模型在多模态等领域表现突出，且在计算资源受限下走出了追求效率和优化架构的独特路径。
- Token 增长可持续：企业级 AI Agent 的普及将驱动 Token 需求长期增长，且中国云厂商的资本支出规模相对可控。
- 国产化进程加速：预计 2026-2028 年国产芯片替代将加速，这将迫使模型训练更加依赖计算高效的架构。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备高组织效率、成本优势的独立模型厂商（如 MiniMax）以及拥有底层云能力和生态的巨头（如阿里巴巴）。
- 核心风险：全球模型竞争导致性能不及预期、地缘政治引发的芯片供应中断、商业化变现路径不明确以及知识产权风险。