安乃达：“AI+电驱动”战略推进多元业务场景落地，坚定推进全球化战略

摘要： 安乃达是两轮电驱动领域领军企业，深耕电驱动系统十余载，目前正坚定推进“AI+电驱动”战略及全球化布局。公司凭借深厚的技术积累，正从传统两轮车电驱向智能出行、智慧庭院及服务机器人等多元场景拓展。

核心观点/结论：
公司在两轮电驱领域具备全链条研发能力，产品力领先。通过“电机+”平台化战略和 AI 触觉感知技术，推动产品从“执行部件”向“智能运动单元”演进。海外市场（尤其是东南亚）需求释放及越南工厂投产将成为重要增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。

经营与财务要点：

1. 收入稳健增长：2019-2025年收入由5.4亿元增至20.0亿元。轮毂电机贡献约81%收入，中置电机虽然占比约11%但毛利率极高（2025年达53.3%）。
2. 多元化布局：依托电驱动技术平台，2025年智能出行与机器人相关电机销售额超1.26亿元，成功开辟第二增长曲线。
3. 全球化能力：越南工厂投产有效承接东南亚需求，并可向欧美灵活交付，有助于提升整体盈利能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：东南亚电摩需求快速增长、新业务（如庭院机器人）规模化放量、高性能产品占比提升带动整体毛利率上行。
2. 风险：终端需求不及预期、新业务放量不及预期、原材料价格波动、下游客户集中度较高及国际贸易政策不确定性。