福晶科技深度报告：光学晶体主业全球领先，旋光片与至期光子重塑成长估值

摘要： 本报告深度分析福晶科技在光学晶体领域的全球领先地位，探讨AI光互联需求爆发及OCS技术演进如何带动公司上游价值提升，并重点分析法拉第旋光片与至期光子带来的新增长点。

核心观点/结论：

1. 主业壁垒深厚：公司在非线性光学晶体（LBO、BBO等）领域市占率全球第一，构建了从晶体生长到器件组装的全链条能力，具备极高的行业准入门槛。
2. 新增长点明确：AI集群规模扩张推动光模块向800G/1.6T演进，法拉第旋光片需求增加且受稀土管制影响具备国产替代稀缺性；同时，子公司至期光子在超精密光学领域已实现扭亏并进入放量期。
3. 估值天花板抬升：随着AI数据中心OCS（全光交换）方案的推进，钒酸钇等双折射晶体有望从传统光器件延伸至AI数据中心场景，迎来新增长机会。

经营与财务要点：

1. 业务结构：形成了“非线性光学晶体+激光晶体”高毛利托底与“激光光学元器件+激光器件”高增长的格局。2025年国内营收占比已提升至65.44%。
2. 业绩预测：预计2026-2028年收入分别为18.48/26.33/35.27亿元，归母净利润分别为4.74/6.27/8.42亿元。
3. 成本端：此前高额的折旧与摊销压制了净利润释放，随着前期设备陆续完成折旧，未来费用率有望下行。

催化剂与风险：

1. 催化剂：高速光模块放量、SGGG衬底及旋光片国产化替代加速、至期光子订单增长及客户结构优化。
2. 风险：下游AI光模块、OCS及超快激光景气度不及预期；产能扩张或良率爬坡不足；市场竞争加剧导致价格回落；国际地缘冲突及出口管制风险。