寒武纪：乘中国 AI 本土化东风，供应链可见性改善

摘要： 大摩维持对寒武纪的增持（OW）评级，并将目标价由 1,588 元上调至 2,000 元。报告认为寒武纪将受益于中国 AI 芯片本土化趋势的加速以及供应链可见性的改善。

核心观点/结论：

1. 评级与目标价：上调目标价至 2,000 元，维持增持评级。
2. 核心逻辑：中国 AI 芯片市场规模预计 2030 年达到 670 亿美元，国产化率预计从 2025 年的 41% 提升至 2030 年的 86%，寒武纪作为国内领先的 AI 芯片供应商，处于极佳的竞争位置。

经营与财务要点：

1. 产品进度：MLU580 预计于 2026 年第三季度开始量产出货，成为下半年主流产品；下一代旗舰 MLU690 预计在 2026 年第四季度出货。
2. 财务预测：由于中芯国际（SMIC）供应链稳定及需求强劲，上调 2026-2028 年营收预测，其中 2027 和 2028 年分别上调 16%；相应 EPS 预测上调 8%-15%。
3. 需求验证：1Q26 预付款环比激增 155% 至 19 亿元，显示出强劲的订单韧性。

催化剂与风险：

1. 催化剂：MLU580/690 的量产节奏、中芯国际产能与良率的提升、WAIC 2026 等重要产品发布。
2. 风险：产能与良率限制、客户集中度过高、技术迭代速度低于预期。