澳华内镜深度报告汇报纪要

摘要： 本次汇报针对澳华内镜的经营情况及未来展望，重点分析了 2025 年去库存压力后的业绩恢复、新一代 4K 超高清内镜系统 AQ400 的产品竞争力，以及 ERCP 手术机器人的先发优势与潜在市场空间。

核心观点/结论：

1. 2026 年迎来经营拐点：在 2025 年完成战略性去库存后，随着医疗设备更新政策落地及产品迭代，预计 2026 年业绩将实现恢复性增长。
2. 产品力显著提升：新产品 AQ400 在成像、染色及舒适度上可对标奥林巴斯旗舰产品，具备强国产替代基础，预计 2026 年将进入集中放量期。
3. ERCP 机器人开辟第二增长曲线：公司产品为全球首个进入注册临床的 ERCP 机器人，有效解决临床辐射大、医生负担重及资源短缺等痛点，预计 2027 年有望上市。

经营与财务要点：

1. 业绩趋势：2025 年业绩受去库存影响承压，但 25 年三季度起收入增速由负转正，四季度 AQ400 开始装机。
2. 海外业务增长：海外收入占比提升明显，25 年增速高达 94%，占比约 40%，且已在欧洲和深圳组建营销团队。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年规模净利润分别为 0.81 亿元、1.25 亿元和 1.85 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AQ400 的大规模装机放量；ERCP 手术机器人顺利通过注册审核并实现商业化上市。
2. 风险：产品研发与注册进度不及预期；市场渗透率提升缓慢。