中国“新制造”与 2026 年宏观经济及资产配置展望

摘要： 本次会议对 2026 年宏观经济走势及大类资产配置进行深度展望。核心观点认为，中国经济正经历从“为城镇化而造”向“为全球焦虑而造”的结构性转型，中游制造将成为 2026 年景气度最高、最具投资价值的主线。在资产配置上，维持“多股空债”的判断，认为股票的风险调整后收益显著优于债券。

核心观点：

1. 中游制造景气度鹤立鸡群：认为 2026 年最核心主线是“中游制造”。该领域正通过出口高附加值的中间品和资本品赚取全球利润，海外毛利率已系统性高于国内，有望脱离国内地产拖累，走出独立的利润与市值扩张行情。
2. 宏观循环触底修复：判断经济循环最差阶段已过，PPI 预计在 2026 年前三季度持续修复。居民预防性存款下降（存款搬家）将成为驱动风险偏好回升的关键。
3. 资产配置维持“多股空债”：基于波动率和风险调整后收益分析，认为股票相对于债券具备极高性价比。预计十年国债利率在经历非正常下行后，将回归至 2% 以上。

论据支撑：

1. 需求阶段转移：制造业需求经历了“上游原材料（地产驱动）$\rightarrow$ 下游消费（升级驱动）$\rightarrow$ 中游制造（全球安全与发展焦虑驱动）”的演变。
2. 金融条件分析：通过 M2 趋势和居民存款占比观察，认为 2026 年将从 2025 年的“拔估值”阶段转向关注“盈利兑现”和“安全边际”的阶段。

局限性/风险：

1. 外部变量：美股 AI 算力产业链走势及全球贸易格局的进一步变化。
2. 内部挑战：地产出清进入深水区的波动、居民消费率提升是否能由定性转为定量指标、以及基建反弹的力度。