中国基础材料——SMM基本金属研讨会纪要

摘要： 本次报告汇总了 UBS 参与的 SMM 基本金属研讨会内容，重点分析了铜、黄金及原油的价格驱动因素，并结合美联储利率路径预期及中国“十五五”规划方向，探讨了基础材料行业的宏观逻辑与供应压力。

行业主线：

1. 铜市场：供应端压力显著，矿山干扰（如坑壁问题、罢工、技术故障等）频繁。价格由宏观因素、基本面及仓位共同驱动，目前基本面提供支撑，但短期价格受投机仓位影响较大。
2. 黄金市场：全球地缘政治不确定性及官方部门的多元化需求增强了黄金的避险属性；美元在全球储备中份额的下降对金价有正向推动作用。
3. 原油市场：地缘冲突导致供应中断风险增加，安全溢价使价格维持在较高结构性区间。

关键变化与分歧：

1. 宏观预期：UBS 预测 2026 年将有一次 25bp 降息，2027 年有两次降息。
2. 政策导向：预计中国“十五五”规划将重点支持“AI+”倡议、新材料及矿业和冶金等传统工业的竞争力升级。
3. 价格驱动模型：通过多元滚动回归模型显示，铜价在不同阶段的驱动因子权重存在动态变化，当前仓位因素对价格的影响依然显著。

受益方向与风险：

1. 受益方向：新材料、新能源相关基础金属；受益于国家集成算力网络和脱碳目标的智能电网及储能产业链。
2. 核心风险：房地产建设进一步恶化、风电/光伏装机量低于预期、美联储货币政策超预期收紧导致金价承压、电网资本开支不及预期。