UBS 全球策略：环视 22 个最大新兴市场经济体观点分析

摘要： 本报告由 UBS 发布，旨在提供对全球 22 个最大新兴市场（EM）的宏观、股票、外汇、利率和信用策略的综合观点。报告强调在滞胀风险上升的背景下需保持战术审慎，同时认为北亚地区（中国、韩国、台湾）相较于其他地区提供更高的风险回报比。

核心观点：

1. 战术审慎与区域偏好：全球石油库存低位提升了滞胀风险。在股票配置上，建议超配（OW）MSCI 中国、巴西、马来西亚和印度尼西亚，低配（UW）印度、沙特阿拉伯和泰国。
2. 汇率策略：整体看好人民币（CNH）和韩元（KRW），认为 CNH 处于实际低估状态且外部平衡良好；KRW 则受益于存储芯片周期复苏和基本面支撑。
3. 资产类别的机会：看好巴西长端债券（10y NTN-F）的潜在回报；在信用债方面，看好尼日利亚相对埃及的配置机会。

论据支撑：

1. 北亚 AI 驱动：韩国和台湾的股市表现高度依赖 AI 周期，尤其是三星和 SK 海力士等半导体巨头的盈利修订速度极快，驱动了 MSCI EM 的整体回报。
2. 中国竞争力：中国凭借较低的能源依赖度、充足的石油储备以及强劲的出口规模，在能源冲击环境下具有相对竞争优势。
3. 拉美分化：巴西受益于高 carry 和石油出口，但墨西哥受 USMCA 谈判不确定性影响，风险回报比降低。

局限性/风险：

1. 宏观扰动：美国利率意外上升、全球对 AI 采用的信心丧失，以及霍尔木兹海峡持续中断等供应端压力。
2. 区域脆弱性：印度作为主要能源进口国，在原油价格维持高位时，经常项目赤字扩大将增加 INR 的贬值压力。