美国软件行业：建筑活动保持韧性，AI 处于早期阶段

摘要： 本报告基于对 6 家客户的调研，分析了美国建筑软件行业在宏观压力下的韧性及 AI 采用现状，并重点点评了 Procore (PCOR) 和 Bentley Systems (BSY) 在 1QF26 财报前的预期表现。

核心观点/结论：

1. 投资评级：维持 Procore “买入”评级（目标价 74 美元），维持 Bentley Systems “中性”评级（目标价 40 美元）。
2. 行业趋势：尽管存在宏观压力，但土木/基础设施、数据中心、工业和医疗领域的建筑活动保持韧性。AI 采用仍处于早期阶段，目前主要限于 Copilot 等基础搜索和检索用例。

经营与财务要点：

1. Procore (PCOR)：预计 1QF26 营收将同比增长 16-17%，高于市场预期。其基于 ACV 的定价模型使其在面对 AI 代理颠覆时具备较强防御力。
2. Bentley Systems (BSY)：预计 1QF26 ARR 同比增长 11.5%。AI 货币化方面，其资产分析（Asset Analytics）和数字孪生领域领先于同行。
3. 竞争格局：Procore 在功能性上被认为优于 Autodesk (ADSK)，而 ADSK 在价格和设计集成方面更具优势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：1QF26 业绩发布、AI 代理方案的商业化落地、基础设施支出的持续增长。
2. 核心风险：新任 CFO 带来的指引不确定性、油价上涨导致材料成本增加从而影响建筑进度、宏观经济衰退导致私人部门建设放缓。