伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway)：原则延续，聚焦运营改善

摘要： UBS 维持对伯克希尔·哈撒韦（BRK）的“买入”评级。报告认为该公司在格雷格·阿贝尔（Greg Abel）的领导下，核心原则保持延续，重点转向通过技术转型（包括 AI）和运营卓越来弥补与同行的业绩差距，将其视为极具吸引力的防御性投资。

核心观点/结论：

1. 运营改善是核心驱动力：公司致力于在 BNSF 等核心业务中通过技术手段优化网络和资产利用率，提升盈利能力。
2. 估值具吸引力：基于 SOTP 分析，目前股价较其内在价值约有 8% 的折价。
3. 资本管理谨慎：尽管持有 3800 亿美元巨额现金，但管理层坚持纪律，仅在具有足够安全边际时进行回购或收购。

经营与财务要点：

1. 1Q26 业绩：调整后营业收入 113.5 亿美元，高于市场预期。
2. 业务分部表现：BNSF 营业利润超出预期，运营利润率提升至 34.4%；GEICO 因赔付率上升，承保利润低于预期，但正通过扩大独立代理渠道寻求增长；BH Energy 受益于数据中心需求，长期前景乐观。
3. 资本状况：现金储备充裕，但短期内由于缺乏大规模部署，可能对整体回报率产生压力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：BNSF 的技术升级带来利润率回升；GEICO 客户留存率提升及新渠道放量；潜在的股票回购加速或特别股息。
2. 核心风险：油价波动影响铁路运输量；保险市场竞争加剧导致承保利润率下降；全球市场下跌影响其巨额股权投资组合的账面价值。