中国大宗商品：锂及电动车金属板块基本面追踪与 2025 财年盈利总结

摘要： 本报告追踪锂及电动车金属板块基本面，分析锂周期走向并总结 2025 财年盈利状况。报告认为锂市场在 2026 年上半年将维持紧平衡，随后进入供应过剩周期，碳酸锂价格预计在 2026 年上半年见顶后回调。

行业主线：

1. 供需周期预测：锂市场由需求增速和供应响应速度驱动。预计 2026 年上半年全球市场维持紧平衡，但 2026 年下半年至 2027 年将出现 20-22% 的供应过剩。
2. 价格趋势判断：基准情景预计碳酸锂价格将在 2026 年上半年达到 16.4 万人民币/吨的峰值，随后在 2026 年下半年至 2028 年回调至 1.01-1.6 万美元/吨（LCE）。
3. 需求驱动因素：3M26 全球锂需求同比增长 25%，主要受中国电动车出口和储能（ESS）出货量强劲驱动。

关键变化与分歧：

1. 供应释放节奏：2026-2027 年预计增加 100 万吨 LCE 供应，其中 60% 以上将在 2026 年下半年释放，且大部分由中国生产商开发。
2. 市场平衡条件：若要维持紧平衡，需要 ESS（至 2027 年达 1.2-1.4TWh）和电动车（较 2025 年增长 30%）均实现远超当前基准预期的增长。

受益方向与风险：

1. 估值风险：多数锂矿股当前股价隐含的价格高于预测值，风险回报比不具吸引力，对赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、永兴材料维持“卖出”评级。
2. 成本端压力：华友钴业和格林美面临 MHP 生产成本上升风险，主要受全球硫磺短缺及印尼镍矿定价机制修订影响。
3. 项目执行风险：如永兴材料因矿权许可变更导致华山矿山扩产计划延迟至 2027 年下半年。