兆易创新：特种 DRAM 与 NOR Flash 驱动增长，一季报超预期

摘要： 高盛维持对兆易创新（603986.SS）的“买入”评级，并将目标价上调至 391 元。公司 2026 年一季度净利润同比增长 523%，营收与净利均超预期，主要得益于特种 DRAM 的强劲增长、MCU 恢复以及 NOR Flash 的产品组合升级。

核心观点/结论：
特种 DRAM 和 NOR Flash 将驱动 2026 年二、三季度的环比增长。在 AI 市场驱动下，特种 DRAM 供应紧张，预计 2026 年定价能力将持续走强；NOR Flash 在汽车和工业需求支持下定价温和增长，且公司正在拓展 AI 服务器等新市场。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：1Q26 净利润 14.6 亿元，毛利率大幅提升至 57.1%。
2. 业务动能：与长鑫存储（CXMT）的 2026 年预期交易额预计达 57 亿元（2025 年为 12 亿元），显示特种 DRAM 业务增长强劲。
3. 财务预测：上调 2026-2028 年盈利预测 36%-60%，反映产品组合升级和毛利率提升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：LPDDR4 方案预计在 2026 年下半年量产。
2. 风险：MCU 需求和定价弱于预期；NOR Flash 行业产能扩张过快导致价格结构性下跌；竞争加剧导致市场份额损失。