铝行业 2025 年度业绩前瞻：价格上涨进入主升浪，权益杠杆放大收益率

摘要： 本报告对铝行业 2025 年度业绩进行前瞻分析，认为铝价已进入主升浪上涨期，且电解铝利润因铝价中枢上移及成本端（氧化铝）价格下跌而显著提升，行业评级为“看好”。

行业主线：

1. 价格上行趋势明显：2025 年 A00 铝价中枢明显上移，受下游需求刚性、政策提振及美联储降息等推动，2026 年初价格进一步突破 24,000 元/吨。
2. 利润端结构转移：电解铝利润大幅增长，主因是铝价上涨及氧化铝价格大幅下跌带来的成本降低，实现利润转移。

关键变化与分歧：

1. 氧化铝格局逆转：海外矿端复产导致氧化铝供应急速增长，价格大幅下跌，导致氧化铝环节利润显著减薄，甚至在 2025Q4 处于盈亏平衡线。
2. 产能增长路径：行业通过收购权益比例或闲置指标投产实现量增，不同企业在权益收购和产能净增长上进度不同。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注实现产能净增长或权益比例提升的标的，如中国铝业、云铝股份、中国宏桥及有望投产的天山铝业。
2. 核心风险：宏观经济波动影响需求、能源及经济刺激政策变动、公司经营风险以及云南产能提前复产导致的供应冲击。