钨产业顺价逻辑及投资机会交流纪要

摘要： 本次会议重点分析钨行业的投资机会，认为钨价正处于“顺价延续”的完美逻辑中。核心观点认为，钨价上涨已从单纯的供需驱动转向由下游顺价驱动，且中游APT产品利润出现史无前例的提升，使一体化企业能同时获取矿山和冶炼端的利润。

行业主线：

1. 顺价逻辑确立：25年四季度以来，下游刀具企业频繁发涨价函，中游APT和钨粉的理论利润显著提升（最高达4万元/吨），打破了以往中游不赚钱的局面，实现矿山与冶炼利润的“双松车”。
2. 需求双重驱动：民用端随PMI回升及经济复苏预期增强而接力；军用/战略端受美国拟建立25亿美金战略韧性储备以及日本对两用物项管制的驱动，海外扫货预期增强。
3. 供给增速偏低：全球消费增速（约4-10%）高于供应增速（约4%），且增量矿山项目难以寻找，支撑价格中长期上行。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注资源自给率提升、具备一体化能力的钨矿标的，以及估值较低的资源类公司。
2. 核心风险：下游企业承压导致顺价空间受限、宏观经济复苏不及预期、海外战略储备计划落地不及预期。