中曼石油点评报告：MF区块服务协议签署，伊拉克项目提速

摘要： 本报告对中曼石油进行首次覆盖，给予“买入”评级。核心逻辑在于公司构建了从装备制造到勘探开发的全产业链条，成本优势突出，且国内外资源丰富，随着伊拉克项目等持续推进，未来成长空间有望打开。

核心观点/结论：

1. 海外项目进展显著：伊拉克MF区块签署研究服务协议，EBN与MF区块资源潜力巨大，开发前景广阔。
2. 全产业链协同降本：通过“勘探开发、工程服务、石油装备制造”三大板块协同，优化成本，并已取得沙特、科威特、阿布扎比等全球高端市场钻井准入资质。
3. 国内外产量稳步提升：国内温宿区块持续上产，哈萨克斯坦坚戈项目产量显著增长，并中标阿尔及利亚ZerafaII项目。

经营与财务要点：
预计 2025-2027 年归母净利润分别为 6.13 亿元、8.73 亿元、10.50 亿元。公司维持较高的毛利率水平（预计 2025-2027 年在 43.8%-46.0% 之间），且 ROE 预计在 14.2%-18.6% 之间。

催化剂与风险：

1. 催化剂：伊拉克项目的实质性推进、海外新区块的产出释放。
2. 风险：油价波动风险、行业周期性风险及具体业务执行风险。