📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 银河证券对紫光国微发布公司点评，维持“推荐”评级。核心逻辑在于公司拟通过收购瑞能半导补全功率半导体产业链，同时在宇航级市场、车载电子及eSIM等民品领域寻求第二增长曲线。
核心观点/结论：
- 战略补全产业链：拟收购瑞能半导100%股权，快速补齐功率半导体制造环节，整合产品矩阵并共享销售渠道，提升在工业和汽车电子行业的渗透率。
- 产品迭代与市场拓展：FPGA及系统级芯片领跑行业，高端AI+视觉感知、中高端MCU进展顺利；宇航级业务预计2025年起进入放量阶段（1-10）。
- 业务结构优化：汽车电子业务下沉至子公司紫光同芯科技（引入宁德时代旗下投资），提升业务聚焦度；eSIM业务国内市占率高，受益行业爆发。
经营与财务要点：
- 业绩增厚：标的公司瑞能半导具备设计、制造、封测一体化能力，将为上市公司带来业绩增量。
- 激励保障：2025-2028年扣非净利润目标增速分别为10%、60%、100%和150%，通过股权激励确保持续增长。
- 财务预测：不考虑本次收购，预计2025-2027年净利润分别为16.7/19.4/24.3亿元。
催化剂与风险：
- 催化剂：2026年特种行业景气度回升带动特种集成电路收入，以及汽车电子第二增长曲线成型。
- 风险：下游行业需求波动、客户延迟验收、毛利率下降。