山金国际公司深度报告：单季度业绩创历史，海外金矿项目助力成长

摘要： 本报告对山金国际（000975.SZ）进行深度分析。公司2026Q1业绩创历史新高，主要得益于金属价格上涨及精细化成本管控。公司通过“增储并购”双轮驱动夯实资源根基，且纳米比亚项目有望成为未来重要增长极，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为59.94/84.51/100.73亿元。公司矿端项目稳步推进，产品销量稳健增长，估值具备吸引力。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2026Q1实现营收59.38亿元（+37.41%），归母净利润13.94亿元（+100.89%），创历史新高。
2. 量价分析：金银价格同环比大涨，带动整体毛利率提升至40.67%。黄金产量虽微减，但白银、铅锌销量同比显著提升。
3. 成本管控：金板块合并摊销后成本控制良好；锌精粉成本同比下滑12.70%。
4. 资源与项目：保有金资源量充足。纳米比亚Osino公司项目预计2027年上半年投产，达产后年产金约5吨，将成为重要增长点。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外项目建设进度超预期、金银价格持续走强。
2. 风险：金银价格大幅波动、项目建设进度低于预期、汇率波动风险。