电科蓝天：宇航电源领军者，乘星座组网提速东风

摘要： 本报告首次覆盖电科蓝天，认为公司作为国产宇航电源龙头，在商业航天发展及星座组网提速的背景下，有望受益于卫星能源需求放量而进入快速增长期。

核心观点/结论：
公司在宇航电源领域具备极强的竞争力，国内市场渗透率约 50.5%，是保障国家重大航天工程的核心供应商。报告给予公司“买入-A”投资评级，预计 2026-2028 年收入分别为 40.15/49.56/61.81 亿元，归母净利润为 4.52/6.76/9.24 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务结构：主营业务分为宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。其中宇航电源是核心增长极，2025 年收入占比提升至 66.2%。
2. 产品优势：提供空间太阳电池阵、空间锂离子电池组及电源控制设备。产品在转化效率、能量密度等关键指标上达到国际先进水平，能够满足从低轨到深空探测的全场景需求。
3. 财务表现：营收与净利润保持稳健增长，宇航电源业务毛利率相对较高（2022-2025 年维持在 30%~34% 之间），整体毛利率呈上升趋势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：商业星座（如 GW 星座、“千帆”星座等）进入规模化部署阶段，催生大规模卫星电源需求。
2. 核心风险：下游需求不及预期、行业竞争加剧、商业化进度不及预期以及技术路线调整风险。