中国多晶硅行业 1Q26 业绩回顾与策略分析

摘要： 本报告分析了 2026 年第一季度中国多晶硅（Poly）行业的运行情况。受价格下跌导致的高额库存减值及销量下滑影响，覆盖的三大 Tier 1 企业（协鑫科技、通威股份、大全新能源）业绩均低于预期。

行业主线：

1. 供需持续失衡：多晶硅行业面临严重的产能过剩，尤其是头部厂商产能过高。预计 2026 年价格将维持在低位，2Q 约 36 元/kg，4Q 缓慢回升至 40 元/kg。
2. 企业战略分化：通威侧重于通过供应调整驱动价格；协鑫聚焦短期现金流并拓展锂电正极材料业务；大全则高度依赖政策支持以防止低于成本销售。

关键变化与分歧：

1. 成本与技术竞争力：协鑫科技凭借 FBR 颗粒硅技术处于行业成本曲线底端，且库存管理极佳（3-7 天），具有明显竞争优势。
2. 估值分歧：分析师认为市场过度乐观地估计了大全新能源的价格回升潜力以及通威股份的销量回升空间。

受益方向与风险：

1. 受益方向：行业整合将利好具备高质量产品生产能力和极低成本结构的 Tier 1 厂商。
2. 核心风险：全球太阳能需求弱于预期、产能退出节奏慢于预期、原材料或电价上涨导致成本上升。