中国烈酒追踪：劳动节需求疲软，茅台批发价依然坚挺

摘要： 本报告通过对劳动节假期消费数据的跟踪，分析中国白酒行业的需求现状及核心标的的批发价格走势，认为整体消费情绪依然疲软，恢复趋势将向 2026 年底至 2027 年后置。

核心数据变化：

1. 假期需求疲软：尽管劳动节期间交通与购物流量有所增长，但白酒需求走弱，主要受宴会需求恶化（订餐量下降、客单价降低）影响。
2. 批发价格走势：飞天茅台批发价整体依然坚挺，原箱价格小幅下降至 1,665 元/瓶，单瓶价格微升至 1,630 元/瓶；五粮液与国窖 1573 批发价基本持平。
3. 企业业绩端：覆盖公司在 4Q25 经历了广泛的去库存，1Q26 业绩下滑幅度普遍收窄。其中茅台 i-茅台平台 1Q26 销售额同比增长 267% 至 215 亿元，直接渠道增长 27%。

边际解读/市场影响：

1. 需求结构分化：大型宴会需求萎缩，但小型聚会增加，显示出休闲餐饮和家庭场合的潜在机会。
2. 渠道压力依然存在：五粮液仍需时间消化渠道库存；老窖预计 3Q 起出现实质性复苏；汾酒重点在于维持批发价格体系稳定。

后续关注与风险：

1. 关注点：库存消化进度、渠道执行力度以及 2026 年底至 2027 年的复苏节奏。
2. 核心风险：宏观经济恢复慢于预期、消费税率上调等监管政策变化、产能限制以及美国利率波动对估值的潜在影响。