诺和诺德 (Novo Nordisk) 1Q26 业绩快评

摘要： 高盛对诺和诺德 1Q26 业绩进行点评，维持“中性”评级。认为 Wegovy 表现稳健且公司上调了全年指引，但整体投资组合的其他部分仍有拖累，且指引上调已基本反映在股价中。

核心观点/结论：
维持中性评级，12 个月目标价为 263 DKK。尽管 Wegovy 驱动的业绩增长是积极信号，但其增长部分受库存收益驱动，且指引上调幅度温和，整体组合的压力可能继续存在。

经营与财务要点：

1. 财务表现：1Q26 营收小幅超预期（约 1%），调整后营业利润显著超预期（+14%），但后者主要归因于成本分摊。
2. 产品线表现：Wegovy 药丸版营收大幅超预期 95%，剔除库存收益后底层增长约 12%；注射版 Wegovy 和 Ozempic 均因净价高于预期而超预期。然而，胰岛素组合（-12%）和罕见病业务（-7%）表现不佳，反映出资源向肥胖症业务转移。
3. 业绩指引：公司将 FY26 调整后营收和营业利润的 CER 增长指引上调至 -12% 至 -4%。

催化剂与风险：

1. 上行风险：Wegovy 药丸版上市后销售放量快于预期；CagriSema 峰值销售额高于预期。
2. 下行风险：CagriSema 或 amycretin 研发失败；Wegovy/Ozempic 产能扩充缓慢；竞争对手（尤其是口服小分子 GLP-1）数据强劲；持续的价格压力。