片仔癀（600436.SS）盈利回顾：业绩低于预期，但增长有望重启

摘要： 高盛对片仔癀（600436.SS）发布财报点评，指出公司 2025 财年及 2026 年第一季度营收与净利润均低于预期。尽管如此，分析师认为行业低谷已趋于稳定，维持“买入”评级，但将目标价下调至 200 元。

核心观点/结论：
公司短期业绩下滑主因是消费者对高端中药购买意愿下降。但终端销售已现强劲恢复迹象（2026年3月同比增长36%），渠道库存压力减轻，预计 2Q26 销售增长率将转正。由于当前估值显著低于过去五年平均水平，增长重启将带来估值上行空间。

经营与财务要点：

1. 业绩缺口：FY25 和 1Q26 的营收和净利润均未达预期，其中 FY25 营收同比下降 17%，净利润同比下降 27%。
2. 竞争优势：凭借强大的品牌权益和产品独特性，公司维持深厚护城河，平均毛利率和 EBIT 利润率分别在 40% 和 30% 左右。
3. 预测调整：基于最新财报，下调了 26E-28E 的营收和净利润预测。

催化剂与风险：

1. 关键风险：品牌权益受损、新产品回报低于预期、可选消费支出疲软、战略渠道调整影响、原材料成本上涨以及 CDI 调查的不确定性。