📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 2026年4月制造业PMI为50.3%，剔除季节性因素后景气度有所改善。核心驱动力为外需偏强带动出口修复，以及输入性通胀环境下企业盈利的韧性。
核心数据变化：
- 制造业PMI：4月读数为50.3%，虽较上月回落0.1个百分点，但剔除季节性因素后比过去5年均值高0.2个百分点，反映景气度较1-2月有所回升。
- 结构分化：新出口订单指数改善斜率最大，带动生产景气回升；价格端主要原材料购进价格指数（63.7%）和出厂价格指数（55.1%）维持高位。
- 非制造业PMI：读数为49.6%，低位运行。其中建筑业受地方投资审批新政影响，服务业受失业率上行影响景气修复受阻。
边际解读/市场影响：
- 行业表现：中高端制造业（如铁路船舶航空航天、电气机械、计算机通信电子设备）及能源化工链行业景气度较高；高耗能行业景气度回落。
- 价格传导：PMI价格指数与PPI相关性强，预计4月PPI环比和同比将录得可观增长。
- 债市影响：经济结构分化明显，在缺乏进一步催化剂前，债市短期或维持震荡走势。
后续关注与风险：
- 关注点：输入性通胀环境下，上游资源链和外向型中高端制造业的景气占优情况，以及高油价对内需和中下游产需的挤压效应。
- 风险因素：中美贸易摩擦超预期、国内外需求复苏不及预期、美联储货币政策超预期。