中金公司：5月行业配置——预期与验证的分岔口

摘要： 本报告分析了2026年5月的 A 股行业配置策略。在美伊阶段性停火及 A 股一季报盈利改善的背景下，市场进入业绩与景气交易阶段。报告认为成长风格仍具优势，投资核心在于高景气产业趋势与盈利兑现。

核心观点：

1. 配置逻辑：建议关注“景气成长”与“周期改善”两条主线。景气成长重点在于 AI 基础设施（半导体、电子硬件、光通信）及储能、创新药；周期改善关注供需再平衡的化工、能源金属，以及受益出海的电网设备和工程机械。
2. 行业评级：5 月超配行业为电力电器设备、发电及电网、通信设备、半导体、基础化工；低配行业为建筑与工程、纺织服装、教育、轻工家居、零售。

论据支撑：

1. 盈利与资本开支：A 股整体净利润增速企稳反弹，非金融企业资本开支增速在 2026Q1 转正（同比 4%），且经营性现金流改善。
2. AI 产业链：北美云厂商 2026 年 Capex 上修，国产算力生态（如华为昇腾）适配进展顺利，相关公司业绩进入兑现期。
3. 估值水平：沪深 300 指数股权风险溢价超过 5%，估值相对合理。

局限性/风险：
地缘政治风险（如霍尔木兹海峡贸易受阻）可能导致原油价格维持高位，进而影响市场情绪。