📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对美护板块 2025 年报及 2026 年一季报表现进行了系统性总结。整体来看，板块内细分表现为个护 > 化妆品 > 医美，行业整体进入高质量增长阶段，各渠道增速趋于收敛。
行业主线：
- 细分板块分化：个护板块增长强劲，26Q1 营收与归母净利同比大幅增长，品牌商通过多渠道拓展释放盈利；化妆品板块温和复苏，但品牌间分化加剧；医美板块受竞争加剧影响，龙头企业盈利能力有所下降。
- 渠道增速收敛：26Q1 主流电商美妆 GMV 同比增长 6.8%，线上线下增长趋于均衡，社交电商与货架电商的流量红利在逐步摊平。
关键变化与分歧：
- 持仓与估值回落：内资机构对美护板块的持仓比例在 26Q1 显著下降至 3.00%（25Q4 为 7.32%），主因是线上红利消退及产品生命周期影响导致景气度转弱，带动板块估值同步回落。
- 成长性分化：化妆品领域中，部分品牌在渠道调整后增长显著，而其他品牌利润出现下滑，行业竞争格局进一步分化。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注成长性较高、具备修复弹性及低估值（PE 15-30x, PEG < 1）的龙头标的。
- 核心风险：行业景气度下行、品牌竞争加剧、新品孵化不及预期。