银行业息差企稳与长期逻辑切换研究

摘要： 本报告深度分析了银行业净息差（NIM）企稳的机制及其对行业长期投资逻辑的重塑。核心观点认为，2026Q1息差打破了过去五年的季节性下行规律，标志着银行经营模式从“以量补价”切换为“量价共振”，盈利驱动从依赖“拨备释放”回归至“真实经营实绩”。

行业主线：

1. 息差企稳机制：资产端新老贷款价差收敛且新发利率降幅趋稳；负债端得益于2022-2023年高息定存集中到期重定价以及同业自律2.0的红利释放，助力1Q26息差环比回升。
2. 核心逻辑切换：营收端规模增速与息差由“相反相抵”转为“同向共振”；盈利端信用成本趋向正常化，ROE驱动由会计结果转向经营实绩。
3. 政策与行为共振：监管重心由“降实体成本”转向“稳银行息差”，且银行经营行为已从“规模优先”转向“ROA优先”。

关键变化与分歧：

1. 定价底线形成：通过“国债+EVA比价”机制，贷款定价形成了市场化底线约束，银行不再盲目以压价换规模。
2. 估值逻辑重估：银行股的低估值原隐含“息差下行 $\rightarrow$ ROE下行”的假设，随着息差企稳，该长逻辑起点被动摇，需重新评估其作为“稳定盈利资产”的价值。

受益方向与风险：

1. 受益方向：高股息稳健的大型银行（如工、农、建）及优质股份行；拥有区域优势、ROE领先且规模高增的城农商行（如江苏银行、杭州银行等）。
2. 核心风险：宏观经济复苏不及预期导致信贷需求低迷；政策超预期降息且存贷联动弱化；信用风险暴露超预期。